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环亚首页入口|【国金基金固收周报】经济弱企稳 人心波动大

时间:2020-01-11 17:39:28

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【内容摘要】PMI数据超出市场普遍预期,但在我们看来属于正常的季节性范围,3月份历来就会有明显回升(历史均值回升2个点),但是至少市场对经济进一步下行的预期得以证伪。上周美联储鸽派表态、美债收益率下行、股市下跌等因素推动下,为短期做多利率留出窗口,但我们在上周周报中,对利率下行的空间和持续性不抱信心。同时亦认为外围市场下跌所导致调整对A股来说,更多是机会。上周五股市大幅上涨,经济运行中出现的积极变化、中美经贸磋商取得进展、PMI数据证伪经济进一步下行都使得资产配置的天平偏向股市,而利率债的机会不多。

当前股市震荡是在消化去年3月26日跳空缺口形成的套牢盘,上证综指阻力位在3200点附近,若能有效回补这一缺口则股市可以再看高一线。

一、本周市场展望

经济基本面:

1、3月份PMI数据点评

统计局公布3月份官方制造业PMI指数为50.5(前值49.2),分项上看,生产52.7(前值49.5),新订单51.6(前值50.6),新出口订单47.1(前值45.2)。

(1)制造业PMI在3月份回升属于正常的季节性,我们统计2015年以来制造业PMI各月的均值,如下图所示:

由于中国农历春节往往在2月份,3月份复工,经济活动相比2月份有明显提升(环比在2个点左右)。尽管统计局在发布PMI数据的时候进行了季节性调整,但是季调往往不充分,因此形成了每年3月份环比有较大回升的情况。今年春节较早,春节效应在2月份兑现的较充分,3月份环比出现较大的回升属于正常的季节性。

(2)PMI主要分项指标均显示了经济活跃度提升,尤其是生产分项,从49.5显著回升至52.7,显示节后复工仍然较好,建筑业PMI亦显著回升2.5至61.7,行业数据亦印证了建筑业活动活跃度提升,钢铁库存去化的情况与去年节后类似,但今年钢铁产量有明显增长;水泥熟料库存下降,粉磨站开工率回升并高于去年水平,水泥价格上涨,这都显示建筑业需求有所回升。

(3)市场预期49.6低估了季节性和春节效应对数据的扰动,我们在点评2月份进出口、社融等数据的时候认为春节因素导致预期差,2月份供需数据即已显示经济有企稳的端倪,而这一信号在3月份的PMI数据中得到验证。

2、3月份通胀数据前瞻

PMI分项数据显示原材料购进价格指数为53.5(前值51.9),出厂价格为51.4(前值48.5),均有显著回升,预计PPI环比在0.16%,同比在0.4%-0.5%左右(前值0.1%);

CPI方面,从历史的数据看,3月份食用农产品价格显著回落,但是今年3月份并没有表现出回落,春节后北方大雪压垮蔬菜大棚、猪瘟等因素导致蔬菜价格、猪肉价格回升,预计3月份CPI在2.4%-2.5%左右。前瞻性地看,猪瘟导致的供给冲击仍将继续推升猪肉价格,而蔬菜价格保持高位的持续性不强,随着气候转暖、供给恢复,菜价将回落。但需要注意的是,由于去年CPI定基指数在6月份见底,低基数仍然将是推升CPI的同比读数。

政策面:中美第八轮贸易磋商在北京举行

3月28日至29日第八轮中美经贸高级别磋商在北京举行,中方牵头人刘鹤副总理与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦进行会谈,美国发布的会谈声明显示,“在坦诚和富有建设性的协商中,双方取得了进展,双方并讨论了下一步的重要事宜。刘鹤副总理和中国代表团将于下周赴美进行第九轮磋商”

二、固定收益投资策略

我们在点评2月份经济数据中(见3月18日的周报),即认为经济有企稳的端倪,上周美联储鸽派的信号给了短期做多利率的窗口,但我们对利率下行的空间和幅度不抱信心。3月份PMI显示经济活跃度有显著的提升,尽管这种回升属于正常的季节性范围,但由于显著高于市场预期,依然会对债市造成影响,后续需要进一步关注海关总署进出口数据、货币金融数据、通胀数据等。经济弱企稳与市场预期经济进一步下行之间存在预期差,利率债依然要做好防御。

就流动性看,我们在上周周报中认为,尽管美联储下调经济增长的预期,放缓了加息、缩表的进程,使得国内宽松货币、逆周期调节的约束变小,但对国内流动性的边际影响不大。中国经济弱企稳、通胀上行,进入政策效果的观察期,进一步宽货币的必要性不大。李克强总理上周在博鳌亚洲论坛中亦表示“中国经济稳定运行并出现一些积极变化,......特别是进入3月份,日均发受电量增速达到两位数,进出口、货运等增长加快。当前中国经济的稳定态势,也说明我们前期实施的降准、减税等政策措施和近期发出的宏观政策信号效应正在显现,市场主体活跃度稳中有升。”

我们注意到4月中旬面临缴税、3675亿MLF到期等因素,使得流动性缺口拉动,市场存在降准预期,我们倾向于认为,即便降准亦主要以对冲流动性缺口为主,政策含义相对中性。

上周10年期国债中债估值收益率下行3bp至3.07%,10年期国开中债估值下行4bp至3.58%,美联储鸽派信号、美债收益率下行、股市下跌等因素给债市留出短暂的做多窗口,债市处于震荡格局,当前的策略是:(1)对于交易型账户,当前面临的利空较多,要做好防御,压缩久期,等待调整后的机会。资金面的不利影响将随着季末的临近、财政存款大幅投放而逐渐消退,可适度提升杠杆;经济基本面有企稳的端倪,3月份PMI数据超预期对债市偏利空;中美贸易磋商取得进展、经济运行中的积极变化将有助于修复股市信心,推动股市上涨,亦对债市不利;(2)对于配置型账户来说,尽管收益率跟随股市涨跌、经济基本面有所波动,当前仍然处于历史前20%的分位水平,收益率易上难下,配置价值不高。

国金基金:叶伟平

2019年4月1日

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